甫於10月落幕的中共第20次全國代表大會 (下稱20大)，是中國今年最具象徵意義的政治事件，會中不僅宣布未來5年的新領導團隊，亦勾勒出長期發展的政策藍圖。

中國國家主席習近平將展開第三任任期，展現出團結統一的治國願景。

正如我們預期，習近平的20大報告聚焦在中國的長期施政方向，亦即持續推動過去5年訂定的政策路線，但並未透露太多短期政策細節。

考量中國仍舊身陷疫情所苦，加上全球經濟衰退漸近，我們認為中國經濟將維持高不確定性，且風險溢酬將維持居高不下。整體而言，在經濟利空擠壓資產評價的背景下，我們持續保守看待人民幣、利率與信用債。

彙整中共20大的重點如下：

1. 國家發展仍是第一要務，尤其是高品質的經濟成長。這點延續5年前19大的政策重心調整，亦即政策重點從經濟成長速度轉向成長品質。過去幾年，中國政府不再強調經濟成長目標，因此有空間推動改革與風險防範措施，包括加強監管各個經濟領域、降低槓桿程度、促進環境保護等。然而，習近平在報告中仍提到，中國必須在2035年前達到「小康社會」的長期成長目標，顯示未來10年中國需保持年均約4%的經濟成長率。此外，報告重申政府有意持續推動市場化改革、促進更廣更深的經濟開放、「毫不動搖」地支持民營經濟。
2. 高品質經濟旨在解決「發展不平衡不充分」的問題。報告提及的長期策略包括：
   • 推動「共同富裕」與鄉村振興，降低所得不均與區域發展差距。
   • 促進新型工業化、經濟持續對外開放、加強創新能力，以期進一步扶植國內供應鏈與科技實力。
   • 追求綠色發展，推動更為環保的經濟成長。
   過去幾年，政府有關當局已持續對外傳達這些政策，因此政策內容持續符合市場預期。
3. 進一步聚焦安全。在習近平的演講中，「總體國家安全觀」是一大關鍵用詞，強調確保糧食、能源與資源、供應鏈與科技安全。有鑑於地緣政治緊張氣氛升溫與去全球化趨勢漸增 (請見長期展望報告：〈強化投資組合韌性〉)，中國對安全的重視反映出其對地緣政治格局轉變的反應。我們預計未來幾年這些領域將推出更多配套政策。
4. 創新是「中國式現代化」的核心策略。這點符合十四五規劃 (2021-2025年) 的精神，亦即強化中國的科技實力。報告誓言加強基礎研究與前端研究，完善科技創新。此外，報告呼籲建立「開放創新生態」，包括促進國際研究合作。隨著美國限制進階半導體出口到中國，市場擔心未來可能有更多、更廣泛的出口限制。中國未來必須在科技上提高自力更生的程度。
5. 製造業再度扮演要角。在去全球化趨勢日益明顯的背景下，製造業成為中國確保供應鏈安全的關鍵，亦可進一步增強中國競爭力，尤其是較高端的製造業。相較之下，產能充足的低階製造業可能將持續遭到淘汰。隨著20大呼籲「供應鏈安全」，政策將著重在解決供應鏈的脆弱環節、加強產業現代化、扶植進階製造業聚落、發展戰略性新興產業 (高科技與新能源)。事實上，製造業過去兩年的資本支出加速成長，壓縮不動產固定資產投資力道。
6. 過去幾年的改革項目預計持續推行，但內容可能會有具體實施細節上的調整。舉例而言，報告呼籲「積極穩妥」推進減碳工作，顯示可能未來不會跟去年夏天一樣，為達到短期節能目標，而祭出全國性限電措施。中國料將以總體布局建立新產能，再逐步淘汰舊有電力能源。儘管報告並未闡明防疫措施與房市監管等短期政策，但我們預計政府將在未來幾個月微調政策內容，以期帶動經濟成長與就業情況。然而，報告重申「房子是用來住的、不是用來炒的」，顯示政府對房市監管的長期立場維持不變。

投資啟示

長期而言，我們認為中國經濟成長力道將放緩，但大致維持穩定，而路線團結的領導階層有助於確保政策連貫。在國家發展仍是第一要務的背景下，我們預計中國政府將持續兼顧達成經濟目標與推動改革。高科技與綠色產業預計將獲得政府支持，而包括教育、醫療保健與房地產在內的社會福祉相關產業，預計面臨嚴格監管。地緣政治風險亦值得全球投資人關注，各國反中的政策預計將會持續增加。

我們持續謹慎看待房地產市場。儘管部分政策以推升房市需求為目標，但許多民營房地產開發商仍舊身陷財務困境。放眼長期，中國人口逐漸減少與都市化進展趨緩，可能將導致房市需求放緩，而公共住房的比重可能升高，來幫助較低收入族群。

短期而言，我們將密切關注中國經濟重啟的關鍵訊號。儘管目前尚不見明確路線圖，但在某階段中國重新開放是不可避免的，潛在壓抑需求一旦釋放，可望帶動經濟復甦、激勵金融市場走勢。

欲了解PIMCO對未來6到12個月全球經濟 (包括中國) 的觀點，請見最新週期市場展望“逆風前行”。