石油輸出國家組織與夥伴國 (OPEC+)於10月5日宣佈自11月起將每日原油生產配額調降200萬桶。由於目前多數成員國的產量原本就已低於限額，因此11月起實際減產的規模大約每天100萬桶左右。

我們認為OPEC+減產將支持能源價格，因為目前商業原油庫存低於平均水準，且若不是各國釋放戰略原油儲備，此時庫存可能早已降至歷史低點。此外，OPEC+減產亦將加劇全球通膨壓力，令各國央行面臨更加艱鉅的挑戰。

投資人若想要規避通膨風險，或是掌握能源價格的上漲潛力，原物料指數可提供具吸引力的投資機會－尤其是目前主要原物料指數擁有的正息差處於歷史高點（意即期貨價格低於現貨價格）。此外，北美地區的能源產業將成為OPEC+減產計畫下的主要受惠者。

OPEC+的理由充分且信號明確

OPEC+表示減產石油乃是防範未然之舉，以免聯準會緊縮政策對抗通膨的同時，連帶使得原油需求趨緩並拖垮油價。另一個原因在於全球對於原油與天然氣上游產業的投資不足，因此在經濟活動疲弱的此刻減產支撐油價，方才符合所有人的長遠經濟利益。由於目前全球對於原油與天然氣上游產業的實質投資金額較2018年－2019年期間減少約25%，因此支持油價確實有助於上游產業擴大投資。

由於目前OPEC+的額外產能接近歷史低點，因此即便OPEC+並未明說，但是我們也不排除OPEC+希望協助主要成員國擴大投資並重建額外產能，緩和未來原油供給短缺造成的影響。此外，七大工業國提議限制俄羅斯的原油價格，無疑會引發其他主要產油國的不安，這些國家選擇與俄羅斯站在同一陣線，不顧此舉是否會招致全球消費者的怒火。

原物料投資人應可從中受惠

儘管OPEC+的減產決策令國際油價上漲，但是相較於過去幾個月全球經濟成長疑慮導致油價重挫的幅度，此波油價漲幅算是相對溫和。展望未來，我們認為投資人可能低估歐盟加大制裁力道令俄羅斯原油產量下滑的幅度。

儘管金融環境緊縮可能對原油需求造成威脅，但是過去這一年在少了中國這全球成長引擎的支持下，全球能源與整體原物料市場大幅緊縮。一旦中國開始刺激經濟活動以抵銷來自外部的衝擊，屆時中國對原物料市場帶來的支持，應可抵銷利率攀升對需求帶來的負面影響。目前全球原油庫存已接近歷史區間的底部，並使得原油市場呈現極高的正息差，因此我們認為OPEC+的減產行動將支持原油市場的表現。

北美能源產業應可從中受惠

北美能源產業是另一個明顯的受惠者。我們認為業主有限合夥（MLP）與中游能源產業是主要的受惠對象，因為全球能源供給吃緊將促使北美地區的能源產量持續增加，因此與原油及液化天然氣（LNG）生產活動相關的企業亦值得我們青睞。

OPEC+宣佈減產應可提振美國能源業者的信心，在未來幾年擴大資本支出並為中游能源企業帶來明確的利多加持。我們預期未來3－5年業主有限合夥與中游能源企業的稅前息前折舊攤提前盈餘，將以中、低個位數的速度成長。

此外，目前Alerian業主有限合夥指數的當期殖利率約為7.6%，因此我們認為業主有限合夥具備低雙位數的總報酬潛力，在全球能源供給受限的環境下，為投資人帶來具有吸引力的報酬機會。短時間內，儘管能源需求萎縮可能會對回報造成負面影響，但是能源產業的資產負債表比過去更能承受經濟成長趨緩的環境。

通膨對投資的風險抵銷我們對經濟成長放緩的疑慮

儘管我們認為能源產業具備龐大投資價值，不僅可創造投資回報亦可抵禦通膨風險，但是在利率攀升導致經濟衰退的情境下（意即聯準會的鷹派政策犯下錯誤），我們預期能源類股與能源價格將表現承壓。儘管如此，考量過去一年投資組合面臨的通膨風險，我們認為目前能源產業的投資機會具吸引力。此外，目前原油期貨價格仍舊偏低，不足以吸引原油業者投入更多資金以填補資本支出的缺口。

然而，如同OPEC秘書長Haitham Al Ghais所說：「鞏固能源安全要付出代價」，我們認為這個代價可能比目前市場預期的油價來得更高。

Greg E. Sharenow是PIMCO投資組合經理人，負責原物料與實質資產。John M. Devir是PIMCO美洲信用研究團隊主管、全球能源產業首席分析師、以及業主有限合夥與能源基礎建設之首席投資組合經理。