過去一年，全球經濟普遍從循環初期的復甦階段，快速進入循環中期的擴張階段。無論是金融市場、經濟活動、乃至於各國的社會環境，不確定性已成為全球共同的最佳寫照。

PIMCO在2022年1月發布最新的週期市場展望－「應對週期快速變化的投資策略」，從經濟面、政策面、與產業面探討全球面臨的關鍵趨勢，為未來一年的展望與投資組合策略奠定基礎。本篇部落格文章摘要整理PIMCO的週期展望觀點。

經濟展望：波動性更大、不確定性更高

2021年全球經濟延續穩健復甦表現，但是各個區域與產業的表現強弱不一。面對近代史上數一數二嚴重的經濟衰退，各國藉由刺激政策提振需求，最終造就史上數一數二快速的經濟復甦。此一趨勢與我們的長期展望相符：全球總經環境將面臨更高的不確定性與波動性，經濟週期將變得更短、波動幅度更大、且各國表現將更加分歧。

由於疫情對於全球經濟帶來最嚴峻的影響應該已經告一段落，因此政策刺激力道以及實質GDP成長率應該也已在2021年觸頂。我們預期已開發國家GDP成長率將從2021年5%的年度平均成長率，在2022年減速至4%。

然而，景氣快速復甦加上時好時壞的疫情，導致貨品與勞動市場的摩擦明顯加劇並推升通膨壓力。儘管已開發國家通膨一度在2021年第四季攀升至5.1%的高點，但是目前我們預估已開發國家通膨終將在2022年底以前降至各國央行的目標水準。

考量近期通膨高於預期的幅度與延續的時間長度，我們一方面預期已開發國家央行將提前進入升息循環，同時針對多個新興國家上調此次升息循環的終端利率預估值。

總結來說，高於長期趨勢的經濟成長率（儘管會放緩）與通膨降溫將促使已開發國家的貨幣環境逐漸緊縮，並奠定2022年經濟前景的輪廓。儘管如此，以下三大風險可能會對我們的基本展望帶來挑戰，並讓投資人面對更加不確定的環境：通膨可能長期居高不下、變種病毒株令確診案例大增、以及金融環境緊縮的速度與幅度高於預期。

投資結論

儘管如此，目前資產價格依舊反映晴空萬里的未來，投資人認為央行不用大幅升息也能讓經濟成功軟著陸。然而，歷史告訴我們一件事：貨幣政策在轉彎時，「總是會有事情發生」。

我們認為風險溢酬與殖利率並未反映潛在的下檔風險情境，因此投資人應審慎且嚴謹地建構投資組合。

存續期與殖利率曲線布局

大致上我們傾向減碼存續期，主要是因為整體的期限結構幾乎已無風險溢酬可言。考量波動性攀升的可能性，我們預期相較於過去，主動管理存續期將成為更重要的超額報酬來源之一。以投資組合配置而言，我們深信存續期將持續扮演平衡與分散配置風險性資產的角色，但是我們亦將時時觀察兩者相關性的潛在變化。

儘管目前有部分證據顯示過去幾十年導致曲線陡峭化的結構性影響力已下降，但是我們傾向於針對更陡峭的收益率曲線進行布局，但是陡峭的程度料將稍微低於以往。此外，我們可伺機分散殖利率曲線的配置部位，其中包括沿著加拿大、英國、紐西蘭、與澳洲等國的殖利率曲線建立投資部位。

信用債券

我們將加碼配置信用債，但是魔鬼藏在細節裡。首先，我們將以多元方式建立信用債投資部位，其中公司債的佔比將較小，因為信用利差進一步收窄的空間有限。

我們預期債券選擇仍將是信用市場主要的報酬來源。此外，我們著手布局特定的疫情復甦題材（旅館、航太、與旅遊產業）－儘管配置比重不高，以及金融機構與有望受惠於關鍵轉型趨勢的產業（請閱讀PIMCO長期展望－「轉型時代」）。此外，我們亦在多種結構性產品與資產擔保債券－例如美國非機構抵押貸款證券（MBS）－看到投資機會。

股票

企業盈餘成長趨緩、但仍維持正成長，促使我們對全球股市維持正向觀點（詳細內容請閱讀PIMCO最新發布的資產配置展望）。儘管如此，我們正著手準備迎接循環後期的市場環境，進一步聚焦證券選擇。回顧過往的循環後期階段，大型股與高品質股票常表現領先。此外，具備定價能力的企業亦表現突出。長期而言，半導體產業有望締造領先表現，因為我們在長期展望中提到的各種轉型主題將為半導體帶來強勁需求，其中包括數位化以及各種淨零碳排的倡議。

新興市場

以新興市場當地貨幣債券與外債而言，考量此類資產具備的波動性－尤其是美國開始緊縮貨幣政策，我們得密切監控各種風險。儘管如此，以多元配置投資組合的角度而言，加上我們傾向減持公司債，我們認為新興市場債券仍具備多種投資吸引力。

原物料

儘管我們相對看好能源價格，但是我們預期美國原油產量增加將限制國際油價的漲幅。強勁的出口需求支持天然氣價格，但是美國提高產量令我們較為審慎看待2022年天然氣價格的前景。此外，我們認為碳交易市場具有吸引力，因為全球從棕色轉型為綠色經濟的過程中，碳交易市場料將獲得強力支持。

如欲進一步了解PIMCO對於未來一年的全球經濟展望及其對投資人的啟示，請閱讀完整版的PIMCO週期市場展望《應對週期快速變化的投資策略》。

Tiffany Wilding是PIMCO北美經濟分析師，Tony Crescenzi是市場策略師與通識型投資組合經理人，Andrew Balls(波以斯)是PIMCO全球固定收益投資長。