今年夏天，全球多數地區異常炎熱，而金融市場的分歧和分散現象更是火熱。

首先，已開發市場央行轉向降息，但時程各不相同。歐洲、加拿大、瑞士和英國央行皆在近幾個月降息，並可能在2024年進一步降息；美國聯準會尚未降息，但有鑑於勞動力市場出現疲軟的跡象，預期很快就會開始；同時，日本央行才剛在7月底升息。

我們在2024年4月份週期市場展望報告《市場趨向各異，投資多元分散》中已預期，各國經濟成長、通膨和央行政策的路徑分歧，將為全球債市創造更高的波動性，以及具吸引力的投資機會。

近期，分歧現象已在現實中上演，影響的不僅是主權債務，還包括信用市場和股票市場。例如：

• 在幾次令人失望的通膨報告後，令人振奮的最新通膨報告使澳洲2年期債券於7月31日上漲；同日，日本央行將利率提高25個基點，日本2年期殖利率上揚。這些變動立即在澳洲和日本產生30個基點的前緣利差。
• 非投資等級CDX指數的利差分散接近歷史高點。總體信用利差為廣受關注的市場指標，截至8月2日，有37%來自10個交易利差最寬的發債機構（見圖1），反映了最低評級債券的高違約風險和低回收率。對多數非投資等級債券市場而言，利差異常緊縮。

• 股市中，高成長科技公司和小型股間的分歧尤為明顯。有別於前幾個月科技股的強勁表現和大量配置，由於收益不佳和對AI人工智慧投資報酬的擔憂，近期的大型科技股下跌、小型股上漲。截至7月10日，那斯達克100指數在2024年的表現超越羅素2000指數達21.7%；之後至8月2日，羅素指數表現卻反超那斯達克13.6%，包括7月11日破紀錄的5.8%表現。
• 8月初，令人失望的7月就業報告重新引發了對美國經濟衰退的擔憂，導致股票拋售和債券飆升。市場不僅分散，流動性亦不足：例如，8月5日，日經指數暴跌12.4%，使其全年處於負值區間，但這些損失已幾乎在次一交易日時恢復。

我們預期全球波動和分散的現象將持續，因為緊縮貨幣政策和高主權債務水平不利於經濟成長，尤其今年是許多國家的重大選舉年，這些國家占全世界GDP的60%。值得慶幸的是，波動性可以為主動式投資管理創造具吸引力的交易機會。

最近的市場波動，對今年大多時間受益於股票和現金報酬的許多投資人而言，是一警訊。我們在5月就已指出延長期限和鎖定具吸引力債券殖利率的潛在好處（請見文章《現金的代價：一個6兆美元的問題》）。我們當時表示：「當殖利率下降約80個基點就有可能導致價格上升，並使得短天期和中天期的投資組合報酬達現金的2倍」至此，2年期公債殖利率已下降超過一個百分點。

未來的經濟風險

各國央行透過協調升息成功抑制了疫後通膨飆升。許多地區的通膨在短時間內上升到痛苦的水平，但因政策制定者迅速反應，通膨持續回落、利率相對持穩，最近的下降趨勢也為債券提供優勢。

其他已開發經濟體疲軟與美國經濟成長韌性形成對比，但最近美國也顯得疲弱。

7月的就業數據來到觸發薩姆法則（Sahm Rule）的邊緣，這是一個基於就業數據的聯準會觀察指標，過去一直是美國經濟衰退的可靠指標。值得注意的是，歷史上，薩姆法則會在實質就業水平下降時被觸發，這尚未發生—因為越來越多的求職者進入市場，近期的疲軟實則與勞動力供應較相關。（見圖2）。

儘管如此，一旦聯準會開始放寬政策，勞動力市場的壓力可能會加速降息步伐，將與過往的週期一致。自1980年代以來，聯準會只有25%的升息幅度超過25個基點；相較之下，聯準會約有一半的降息幅度超過25個基點。歷史亦顯示，市場預測者經常低估央行降息的程度。

在政策分歧的初期，我們發現英國、加拿大和澳洲債券具吸引力，因為這些國家的經濟成長風險下行、通膨前景改善，利率亦透過不動產抵押貸款結構更直接地影響經濟。我們偏好針對這種全球分散進行布局的交易部位，例如陡峭的美國殖利率曲線與平緩的日本殖利率曲線。

近期市場波動也凸顯了債券的避險特點，其在這些環境下往往表現出色。主動式管理的全球債券多元配置，能產生具吸引力的收益和資本增值的潛力，尤其是在波動時期。債券基金配置可被視為在炎熱的夏日中，幫助讓投資組合保持涼爽舒適的好選擇。