聯準會在11月再度暫停升息；許多聯準會官員曾在9月預測2023年將有額外的升息，但鮑爾拒絕推動市場對此的預期。近幾週美國經濟活動和通膨指標的加速過於強勁，與聯準會的通膨目標不一致。鮑爾表示，疫後移民的正常化以及勞動參與率的改善，可能是導致近期加速升溫的原因。

市場氛圍暗示12月升息可能性不高，但鮑爾亦未提高該機率，而是強化了當前市場對12月會議結果反應的定價。因此，我們認為多數聯準會官員並不預期在12月升息，但這將取決於經濟數據在此期間的表現。

儘管美國經濟分析局的數據顯示第三季GDP成長非常強勁，達到4.9%，但我們預計第四季將大幅放緩，可能不足以使聯準會進一步收緊政策。事實上，聯準會似乎傾向按兵不動，並觀察明年初經濟的變化。美國經濟放緩的速度和程度將可能決定未來的利率決策。

退一步來看，聯準會似乎正在平衡近幾個月強韌的經濟數據，以及更緊縮的金融條件，包含各類資產更高的借款利率、更強勁的美元、資產價格等。11月份會議顯示，更緊縮的金融條件對聯準會官員來說更有利。

強韌的美國經濟，耐心的聯準會

鮑爾暗示數據需要再次出現意料之外的發展，才能促使聯準會進一步緊縮。我們認為，聯準會展現的耐心可能反映了以下三項因素：

• 首先，聯準會官員似乎樂觀地認為，供應面的改善可以幫助抵消需求面持續強勁的影響。事實上，鮑爾多次提及勞動力供應顯著上升、供應面的改善更加廣泛，供應瓶頸亦有所減少。（這與我們從9月份的聯準會經濟預測中得出的結論相呼應，詳情請參閱部落格文章《聯準會似乎對軟著陸有信心，但我們預見風險》。）

• 再者，正如鮑爾所言，由於「貨幣政策的限制正對經濟活動和通膨施加壓力」，因此官員們可以保持耐心。與我們在2023年中看到的數據依賴階段不同，當時政策行動緊跟著數據的發展；現在的官員們在面對強韌的數據時似乎更有耐心，可能是因為他們相信貨幣政策已經具有限制性。這解釋了為何鮑爾在面對未來幾周美國經濟展現韌性的可能性時，並不強硬地保持聯準會的選擇權。

• 第三，聯準會之所以保持耐心，是因為近幾個月的金融條件已經明顯收緊。實際上，PIMCO的美國金融條件指數（為總結一系列金融變量資訊的獨家指數）在最近幾週來到了新高。11月聯準會的鴿派立場可能會稍微緩解金融條件。鮑爾明確表示「由於金融條件的持續變化可能對貨幣政策的路徑產生影響，我們密切監控金融發展」。

平衡金融條件

市場對於聯準會展現的耐心做出積極地反應，債券殖利率下降，股票上升。但這凸顯了聯準會官員在未來幾個月必須採取行動，以確保能夠平衡金融狀況、保持足夠的限制性。金融條件顯著地放寬，將對聯準會施加緊縮政策的壓力。

當市場走勢反映了聯準會無法控制的因素時，聯準會的平衡措施尤其具有挑戰性；例如，聯準會會議當天，當美國財政部宣布下一季的國債拍賣規模略小於預期時，長債殖利率下降。（有關推動債券價格的相關資訊，請參閱部落格文章《了解債券殖利率的上升：為投資人帶來的啟示和機會》）