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部落格

週期市場展望重點摘要：市場脆弱，債券強韌

受到經濟與市場承壓影響，經濟衰退風險提升。在市況不明之際，固定收益可望帶來具吸引⼒的收益與穩定性。

當前市況尚不明朗，對投資人而言，持續關注潛在風險尤其重要。

在PIMCO (品浩) 最新發布的週期市場展望報告《市場脆弱，債券強韌》中，我們探討貨幣緊縮政策如何影響實質經濟，以及其背後的投資意涵。本篇部落格文章總結PIMCO對於未來6到12個月的觀點。

經濟環境

近期銀⾏業發生的事件，顯示各國央行在抑制通膨上的效應，正逐漸增強且可能在較大經濟層面出現後續影響。

本次週期展望中，我們聚焦在三⼤經濟主題：

  • 銀⾏倒閉與資本成本攀升，使得信⽤環境⼤幅緊縮 (美國尤其如此)，因此經濟或許會更早陷入衰退，且程度更深。
  • 各國央⾏的升息週期可能接近尾聲，但不進⼀步緊縮並不代表政策正常化或寬鬆，我們認為仍須等待通膨降溫⾄央⾏⽬標值。
  • 倘若銀⾏進⼀步承壓與經濟衰退風險升溫，除非對經濟的衝擊明確而嚴重，預期各國將不再祭出⼤規模財政⽅案。

歷史經驗告訴我們，在升息週期開始後2到2.5年，通常會伴隨經濟的衰退與失業率上升。此次週期似乎⼤致符合歷史趨勢。

觀察過去經濟週期，經濟衰退開始的1年後，薪資通膨才會開始明顯下降。由於通膨仍可能只是緩慢地降溫，因此政策趨於正常化或甚⾄寬鬆，預期會遞延發⽣；而這些也將取決於對⾦融穩定性與通膨風險之間的取捨。

考量天然氣價格攀升、貨幣走貶、勞動市場彈性較低等因素，歐洲通膨率將更長時間位處高檔。歐元區的通膨降溫可能需要更久的時間，因此歐洲央行的升息週期或許會比聯準會更長。

投資啟示

不確定性的環境下往往有利於債券表現，尤其整體市場去年已經重新定價，大幅推升殖利率水準；而歷史經驗顯示，殖利率是報酬的重要指標。債券除了能發揮分散配置與資本保護的傳統作用外，在經濟進一步惡化時也具備上漲潛力。

我們的基期預測持續認為，美國10年期公債殖利率區間為3.25%到4.25%，其他情境下的殖利率區間則會更廣；倘若經濟與金融環境風險增加，則區間可望向下修正。

當前等同現金的短債深具投資吸引力，因為其更靠近曲線前緣，殖利率相對較高，也無其他投資工具的波動性。然而，與較長天期的債券不同，現金無法提供相同的風險分散投資特性，且當殖利率下滑時，亦無法透過價格攀升來創造總回報，就像過往經濟衰退時所見的情況。

此次銀行業承壓，強化了我們對公司債的謹慎態度，特別是低評等資產，例如優先擔保銀行貸款。近期波動可能預示了高景氣敏感度債券的前景。我們持續偏好有抵押資產的結構型證券化商品。

美國機構抵押貸款證券仍具吸引力，尤其近期利差已經擴大。這類證券通常具有高度流動性，又受美國政府或美國機構擔保，因此相對有撐，同時亦能提供下檔風險的緩衝。

金融產業的疲軟，使得體質較佳銀行的部分優先順位債更具吸引力。考量在資本結構中的評價，以及更具透明度的特質，因此對比次順位債，我們更加偏好優先順位債。

我們開始在私募市場的新債發行案中看見更具吸引力的投資機會，但相較公開市場，私募市場現有資產價格調整速度較慢。我們的投資策略比往常更加強調流動性，亦已做好準備，以期掌握市場錯置的投資機會。

商業不動產 (CRE) 可能面臨更多考驗，但並非所有商業不動產皆是如此。我們力求維持布局資本結構的優先部位，同時避免評等較低、單一資產或夾層貸款的曝險部位。

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債券黃金時代來臨

PIMCO為您領路
作者

Tiffany Wilding

北美經濟學家

Andrew Balls

全球固定收益投資長

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注意

所有投資均有風險且可能造成損失。投資於債券市場須承受若干風險，包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。大多數債券以及券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略，其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種；當利率走升，債券價格通常會下跌，且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減，可能導致市場流動性降低，以及價格波動加劇。債券投資贖回時，其價值可能高於或低於原始購債成本。投資於外幣計價及／或在海外註冊的證券可能因匯率波動而涉及較大風險，亦可能涉及經濟和政治風險，若投資於新興市場，相關風險可能更高。不動產抵押貸款證券和資產擔保證券可能對利率變動表現敏感，或須承受提早還款風險。儘管該類證券通常由政府、政府機構或私人提供擔保，但不保證擔保人必然履行相關責任。文中提及機構和非機構抵押貸款支持證券是指在美國發行的抵押貸款。由吉利美 (GNMA) 所發行的美國機構不動產抵押貸款證券享有美國政府全額信用擔保。 房地美 (FHLMC) 和房利美 (FNMA) 所發行之證券，提供按時償還本金與利息之機構擔保，但不享有美國政府全額信用擔保。私募信貸涉及投資帶有低流動性風險的非公開交易證券。 投資於私募信貸的投資組合可能以槓桿策略進行操作，並涉及投機行為，進而增加投資虧損的風險。不動產乃至於布局不動產之投資組合的價值均可能波動，此係意外、傷亡、當地或整體經濟狀況變動、供需消長、利率起伏、不動產稅率、法定租金限制、區域計畫法規以及營運支出等造成損失所致。管理風險是指投資經理人所使用的投資技巧及風險分析未能達到預期結果，以及若干政策或發展可能影響投資經理人在管理策略方面所能運用之投資技術與相關風險。 特定一檔證券或一整類證券的信用品質，並不足以確保整體投資組合的穩定或安全必然無虞。 多元配置概不擔保絕無損失。

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