由於本土疫情再起、房地產產業持續低迷、全球經濟瀰漫變數，致使中國的信貸需求大幅萎縮，連帶導致國內銀行業者的第1季獲利成長疲弱，營運基本面壓力日增。我們認為銀行產業今年獲利會減少，第1季將成為全年業績走勢的縮影。

4月份，對實體經濟發放的人民幣貸款餘額達200.2兆元 (下指人民幣)，單月僅增加3,620億元，與去年同期增加1.3兆元的表現相較之下，萎縮了72%。影響所及，累計1月到4月總放款餘額淨增8.7兆元，較2021年同期減少5%。^註[1]

國有銀行 (包括四大銀行，見圖1) 第1季稅後淨利年增率降至個位數中檔，反觀2021財政年度則呈兩位數成長；後者的高成長部分源於2020財年基期較低 (獲利下滑2.7%)。受到資本市場表現不振的影響，財富管理產品的需求疲弱，導致費用收入成長率大幅降低，淨收益率 (Net income margins) 也持續下滑。

儘管政府承諾針對特定領域加碼經濟刺激措施，但因抗疫策略追求動態清零，經濟前景依舊存在變數。展望未來幾季，我們預計銀行產業的基本面會轉弱，主因業者配合政府的「降費讓利」政策^註[2]，加上資產品質可能進一步惡化，將導致營收利潤率降低。

封城措施削弱借貸需求

隨著中國採取動態清零政策，消費需求萎縮，導致零售領域的借貸成長力道比其他產業更加疲弱，消費者信貸與個體工商戶貸款尤其明顯。

儘管房地產政策稍有鬆綁，但不動產貸款需求尚未浮現明顯復甦的跡象，4月不動產貸款餘額 (包括住房不動產抵押貸款證券) 較前一個月減少877億元，降至40兆元。2022年第1季不動產貸款淨增4,600億元，遠低於去年同期的1.28兆元。^註[3]

相較之下，企業貸款成長力道相對持穩。5月底，中國人民銀行與中國銀行保險監督管理委員會呼籲地方銀行加大信貸投放力度，對象包括中小微型企業，以及從事綠能發展、科技創新、能源供給與水利基礎建設的公司。

無懼經濟減緩，銀行業者堅守目標

儘管經濟大幅放緩，但考量政府的經濟刺激措施將於下半年開始生效，屆時信貸需求可望回穩，因此銀行業者現階段並無下修全年放款成長目標的計畫，整體產業放款總額仍預計約20兆元。

然而，銀行業者指出信貸需求疲弱，尤其是零售領域，同時也保守看待淨收益率與費用收入走勢。

短期而言，我們認為銀行業者將設法透過短期貼現票據增加貸款量，以期達到放款目標。目前已可看到這股趨勢：4月貼現票據餘額 (占企業貸款的9%) 年增37%，達11.2兆元。^註[4]

資產品質方面，不良貸款 (NPL) 未來幾季預計不會大幅攀升，原因之一在於，部分受到封城影響的借款人與房地產開發商獲得貸款寬限。事實上，四大銀行的第1季逾期放款比率持穩，介於1.3%到1.4%之間。^註[5]。儘管如此，住房與消費需求轉淡，長期恐將導致不良貸款處置週期 (resolution cycle) 長達多年。

投資啟示

我們認為，中國國有銀行的優先順位信用債浮現評價偏高跡象，反觀其海外子公司的優先順位信用債，相對價值吸引力更高，後者享有母公司的支援，且收益亦高於母公司直接發行的信用債。

欲深入瞭解PIMCO對中國房地產產業的展望，請參考近期部落格文章「中國房地產市場低迷：復甦在望？」