非投資等級債券必須符合哪些條件？

信用評等機構負責評估債券發行人的支付利息和本金的能力，參照表定級別賦予評等。利息償付違約或本金償付違約的風險較高的發行人，所獲得的評等往往低於投資等級（見下表）。因此，這樣的發行人必須支付更高的票息，才能吸引投資人買進其所發行的債券。

儘管機構透過信評定義了非投資等級債券市場，且多數投資人遵照的投資組合準則亦參考了機構賦予的評等，但投資人仍可針對公司基本面和其他因素進行獨立的信用分析，自行判定相關證券的違約風險。

非投資等級債券是由誰所發行的？

1980 年代以前，非投資等級債券單純涉指在外流通的「折翼天使」債券 信用評等曾達投資等級，但日後遭調降至非投資級的發行公司。後來則由 Drexel Burnham Lambert（德崇證券）首開投資銀行風氣，出售非投資級公司的新債券。藉以籌措合併、購併活動或槓桿收購所需資金，造就出自 1980 年代開始的現代非投資等級債券市場。

此後非投資等級市場持續演變進步，如今的非投資等級債券多半用於一般性的公司舉債目的，例如融資需求，或合併及償還銀行信貸額度。1980 及 1990 年代的非投資等級債券，主要聚焦於美國境內債券，此後非投資等級債券類別的全球發行量、在外流通證券規模，以及投資人關注程度等，均有明顯增加。

不同年度的非投資等級債券新發行量可能差異極大，取決於當時的經濟和市場條件；新債發行量通常會隨著經濟成長而擴大，此時投資人的風險胃納往往隨之增加，而若是景氣衰退或市場環境疲軟，投資人也會更加謹慎。

非投資等級債券類別包括了在發行時即屬於非投資等級債券的證券，以及折翼天使所發行並流通在外的債券。假使有大量公司調降至非投資等級債券等級，可能會對整體市場的規模產生重大影響；反之，公司債若是從非投資等級市場升級進入投資等級市場，則可能導致相關類別萎縮。

為何選擇投資非投資等級債券？

伴隨著特定風險，非投資等級債券提供了一些潛在利益給投資人。投資人可以透過分散投資於不同發行人、產業及地區，並審慎監控發行人財務狀況等方式管理投資非投資等級債券的風險。

• 多元分散佈局 – 非投資等級債券通常與投資等級固定收益券種（例如國庫券和高評等公司債等）的相關性較低，這代表著一旦在廣義的固定收益投資組合裡增持了非投資等級證券，就有機會提高投資組合的多元化程度。多元分散佈局並未保證絕無損失，但至少有機會降低整體投資組合的風險，也能提高報酬的一致性。
• 提非投資等級 – 為了鼓勵投資，非投資等級債券提供的殖利率往往明顯高於政府公債與多數的投資級公司債。相關類別的平均殖利率則因經濟榮枯而有差別，景氣衰退期間的殖利率通常會上揚，違約風險也隨之增加（相較於投資級公司，非投資等級公司更容易受到不利市況的衝擊）。例如，根據美國證券業暨金融市場協會的資料，1980 及 1990 年代期間美國的非投資等級債券，相對於類似到期期限的美國國庫券，通常提供了 300 至 500 基本點的額外殖利率。但在 2007至2008 年的信貸危機之後，非投資等級率債券和政府公債之間的利差明顯擴大，一度逼近了 2,000 基本點的高點。
• 資本增值 – 景氣好轉或者發行公司業績改善的時候，也可能顯著影響到非投資等級債券的價格。這樣的資本增值是總回報投資法的重要組成元素之一。可能推升債券價格的事件包括了評等調升、財報數字改善、合併或購併活動、主管團隊異動、產品研發的相關利多，以及市場相關的其他事件。當然，萬一發行人的財務狀況惡化，評等機構亦可能調降其債券的評等，從而導致債券貶值。
• 類似股票的長期報酬潛力 – 非投資等級債券和股票，多半以類似的方式反應整體市場環境好壞。在完整的市場週期內，可能分別獲得近似的報酬。然而，非投資等級債券的報酬表現多半波動較小，這是因為收益在其報酬當中所佔比率較高，提供了額外的穩定指標。此外，殖利率提高與資本增值 (雖然比不上股票投資) 的潛力結合，也意味著長期而言的非投資等級債券有機會造就出類似股票的總報酬率。再者，公司破產或遭到清算時，債券持有人的順位優先於公司資本結構的持股人；因此，非投資等級債券的投資人比股票投資人更有可能收回所投入之資金。
• 相對較短的存續期 非投資等級債券的存續期通常相對較短的原因之一，在於其到期期限多半偏短；此類債券的發行到期期限通常為十年以下，且通常是在四或五年以後即可贖回。一般而言，非投資等級債券價格對於經濟前景和公司獲利的敏感性，遠高於其對日常利率波動的敏感程度。在經濟週期復甦階段所預期的升息環境裡，非投資等級債券的表現通常會超越其他許多固定收益類別。話雖如此，非投資等級券種未必只在景氣良好時期締造良好表現；大多數發行人在低成長的環境中亦可發揮絕佳的作用，持續穩健清償債務。

可能面臨哪些風險？

相較於投資等級公司債券和主權債券，非投資等級債券的波動性更大，相關發行人的違約風險更高。在經濟承受壓力時期，違約情況可能激增，導致相關資產類別對於經濟前景的敏感程度更高於債市中的其他類別資產。非投資等級債券兼具固定收益和股票的屬性，可做為多元化投資組合配置的一部分。